設(shè)立北交所：中國(guó)的創(chuàng)新之舉

設(shè)立北交所：中國(guó)的創(chuàng)新之舉

訪清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、上市公司研究中心主任王嫻

9月2日晚，習(xí)近平總書記在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上的致辭中宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

9月3日起，證監(jiān)會(huì)就北京證券交易所基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開征求意見。北京證券交易所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持合適的投資者適當(dāng)性要求，形成契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化安排。

有了新三板，為什么還要設(shè)立北京證券交易所？北京證券交易所有哪些新的突破？北京證券交易所的成立將給參與各方帶來什么？記者專訪了清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、上市公司研究中心主任王嫻。

在一個(gè)交易場(chǎng)所同時(shí)存在兩類市場(chǎng)，這是中國(guó)的創(chuàng)新

問：設(shè)立北京證券交易所是自上交所、深交所成立以來，資本市場(chǎng)又一件大事。從資本市場(chǎng)的改革歷程看，如何認(rèn)識(shí)設(shè)立北京證券交易所的意義？

王嫻：從國(guó)際范疇看，第一，證券交易所是受一個(gè)國(guó)家證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易場(chǎng)所，它是受監(jiān)管的，它的設(shè)立要經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)；第二，證券交易所的證券交易按“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”原則競(jìng)價(jià)成交，這是交易所和其他交易形式的區(qū)別。

中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)端于上世紀(jì)80年代中后期的國(guó)有企業(yè)改革，到了1990年，上交所和深交所的建立，標(biāo)志著新中國(guó)資本市場(chǎng)的正式建立。北京證券交易所的設(shè)立，意味著以服務(wù)中小企業(yè)為己任的新三板將站上改革新起點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展又邁出關(guān)鍵一步。

問：新三板就是針對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)提供融資等服務(wù)，有了新三板為什么還要設(shè)立北京證券交易所？北京證券交易所有哪些新的突破？

王嫻：2006年開始，正式啟動(dòng)中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2013年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，成立了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即新三板，定位于非上市股份公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行融資的市場(chǎng)平臺(tái)。其掛牌公司都是非上市公眾公司，與原有的以上市公司為主的法律體系存在一定程度的銜接問題。這個(gè)問題一直困擾著新三板的發(fā)展。北京證券交易所的成立，徹底解決了新三板的市場(chǎng)定位和法律地位問題。

關(guān)于北京證券交易所的突破，一是讓更多企業(yè)能夠到有組織的交易所享受資本市場(chǎng)的服務(wù)，提高了資本市場(chǎng)的包容性。此前，上交所建立了科創(chuàng)板，深交所進(jìn)行了創(chuàng)業(yè)板改革，并將中小板合并到主板，兩個(gè)交易所都建立了服務(wù)于科創(chuàng)型企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的板塊。我們看到，無論是發(fā)行條件還是上市條件，北京證券交易所都是要低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的。所以從定位上來講，它進(jìn)一步暢通了中小企業(yè)直接融資的路徑。

二是以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)，組建北京證券交易所，這一思路明確了北京證券交易所將是新三板的組成部分，將和創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層共同構(gòu)成新三板的層次。在新三板這個(gè)大的框架下，北京證券交易所為上市公司提供服務(wù)，新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層繼續(xù)為非上市公眾公司提供服務(wù)。在一個(gè)交易場(chǎng)所一個(gè)法人框架下，同時(shí)存在兩類市場(chǎng)，這是中國(guó)的創(chuàng)新。

設(shè)立北京證券交易所服務(wù)中小企業(yè)，充分運(yùn)用了市場(chǎng)和政府的力量

問：北京證券交易所將堅(jiān)守“一個(gè)定位”，這就是牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。目前中小企業(yè)融資和發(fā)展主要面臨哪些難題？北京證券交易所將如何服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)？

王嫻：中小企業(yè)在國(guó)家持續(xù)發(fā)展中的作用怎么強(qiáng)調(diào)都是不為過的。比如，充分就業(yè)是讓人們過上有尊嚴(yán)的富足生活的前提，中小企業(yè)提供了大量就業(yè)崗位。中小企業(yè)融資難，也是全球各國(guó)所面臨的問題。這類企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、公司治理不完善、經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨較大競(jìng)爭(zhēng)，融資方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)因而較大。這個(gè)問題不是完全依靠市場(chǎng)力量所能解決的。黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)“處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。北京證券交易所的建立就體現(xiàn)了這個(gè)要求。我們要堅(jiān)持通過市場(chǎng)化法治化的方向?yàn)橹行∑髽I(yè)提供服務(wù)，但是專門的交易市場(chǎng)的建立，一定要在黨和政府的支持下才能夠?qū)崿F(xiàn)和運(yùn)轉(zhuǎn)。換言之，政府需要供給有利于中小企業(yè)融資的制度環(huán)境。

資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止融資這一項(xiàng)

問：北京證券交易所的成立，將給參與各方帶來怎樣的影響？

王嫻：這個(gè)市場(chǎng)的主體，主要是發(fā)行人和投資者，還有第三類就是證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。

對(duì)于發(fā)行人也就是希望融資的公司來講，相當(dāng)于開辟了一個(gè)新的融資渠道。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止融資這一項(xiàng)，上市之后企業(yè)要遵守上市公司的信息披露義務(wù)，接受市場(chǎng)和媒體的監(jiān)督，還要完善公司治理結(jié)構(gòu)，這些都有助于降低公司在法律、財(cái)務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，這是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的另一方面。同時(shí)，上市之后有助于改善企業(yè)形象，建立更好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，凝聚更多人才來促進(jìn)公司發(fā)展。

中國(guó)是一個(gè)要奔向共同富裕的國(guó)家，居民要提高財(cái)產(chǎn)性收入，成長(zhǎng)性的中小企業(yè)能夠?yàn)樗麄儙磔^好的投資回報(bào)?，F(xiàn)在很多優(yōu)秀企業(yè)，也都是從中小企業(yè)成長(zhǎng)起來的。對(duì)于投資者來說，將能夠更好分享中小企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)帶來的收益，這也是實(shí)現(xiàn)共同富裕的重要方面。

不論是發(fā)行人還是投資者，都需要證券服務(wù)機(jī)構(gòu)來提供服務(wù)，服務(wù)群體的擴(kuò)大對(duì)他們來說是利好消息，當(dāng)然也提出了新的挑戰(zhàn)。在北京證券交易所上市的公司，所需求的中介服務(wù)也會(huì)與之前有些不一樣，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)也要練好內(nèi)功，抓住市場(chǎng)機(jī)遇。

問：目前有這樣一種觀點(diǎn)，認(rèn)為設(shè)立北京證券交易所與吸引海外上市中企回流相關(guān)，對(duì)此您怎么看？

王嫻：北京證券交易所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，其新增上市公司將為來自于新三板創(chuàng)新層的掛牌公司。目前，企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫疲皇芩诘赜蛞?guī)模限制，只要符合中國(guó)法律，滿足新三板掛牌條件，都可以申請(qǐng)掛牌。

經(jīng)過不斷深化改革，多層次的資本市場(chǎng)不斷形成和完善，企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際和需要，依法合規(guī)自主選擇到合適的市場(chǎng)掛牌上市。對(duì)于滿足發(fā)行上市條件，同時(shí)符合交易所市場(chǎng)定位的企業(yè)，北京證券交易所是完全開放的。（韓亞棟）